Avec la Lettre mensuelle "Tendance des marchés", rédigée par les experts de Generali Investment, faites le point sur les tendances des marchés financiers : actions (tendances et recommandations globales et sectorielles), obligations, devises...  

Actions - Mai 2010

Lettre rédigée le 30 avril 2010

Des facteurs de soutien

Durant les premières semaines du mois d'avril, les marchés progressaient vers de nouveaux plus-hauts, alors même que le risque souverain montait. Cependant, d'autres mauvaises nouvelles sont arrivées. La banque d'investissement Goldman Sachs a été accusée de fraude, ce qui a constitué un signe de regain de pression pour l'ensemble du secteur financier. Comme nous l'avions déjà mentionné le mois dernier, les marchés financiers ont été fragilisées à court terme par le décalage entre les rendements des obligations corporate et la croissance des actions.

Ce qui s'en est suivi est bien connu : une spirale baissière liée au risque de contagion à d'autres pays que la Grèce (un nouveau spectre de Lehman Brothers), en raison de la lenteur de la riposte européenne à la crise. Le DJ Euro Stoxx 50 a cédé 5% au cours du mois et l'Espagne a perdu 6,5%. Les marchés émergents, à l'exception de la Chine (- 2%) n'ont pas bougé, tandis que le S&P 500 gagnait 2% (et le Nasdaq 3%). Le dollar s'est apprécié de 2,5%.

Aux Etats-Unis, les secteurs de l'énergie, de la distribution, des banques et de l'industrie ont progressé de 5% en moyenne. Le secteur automobile s'est bien comporté (hausse de 7,5% aux Etats-Unis et de 5% en Europe), grâce aux restructurations ainsi qu'à la croissance des ventes et de la demande des entreprises. En Europe, les valeurs télécoms, financières et celles liées aux équipements téléphoniques (Nokia -21%) ont été particulièrement affaiblies.


Gestion de la crise des dettes souveraines

Le plus important actuellement est de s'accorder sur un plan capable d'empêcher une contagion à l'Espagne ou même à l'Italie. Une solution doit être trouvée, sachant que l'inverse coûterait davantage, comme l'a prouvée l'expérience de Lehman Brothers.

Clairement, la situation est compliquée. Si restructuration de la dette il y a, elle dépendra en partie de la réaction de la population grecque et pourra affecter les bilans des établissements financiers. Cela maintiendra les actions sous l'emprise du risque souverain pendant encore un certain temps. Ceci dit, en Italie, en France et en Allemagne, les plans d'austérité ne sont pas au programme en 2010. Ces pays pourraient réformer l'âge de la retraite, ce qui aurait un impact limité à court terme sur la capacité des Etats en matière de dépenses. Aux Etats-Unis, un important programme budgétaire sera sans doute annoncé après les élections du mois de novembre. En Europe, dans le même temps, l'euro est affaibli et la Banque Centrale Européenne ne peut provoquer d'implosion économique en augmentant ses taux directeurs. Ce n'est pas "vraiment" le moment.


Etat des lieux

Si le scénario évoqué se réalisait, la confiance du consommateur ne subirait pas de choc majeur, et les taux ne devraient pas connaître de hausse spectaculaire. Ces éléments constituent en effet les deux variables en mesure de contrarier la reprise en cours. Nous devrions ensuite redécouvrir les points positifs : l'économie connaît une embellie, avec des indicateurs clés à nouveau en progression, et la confiance des entrepreneurs ainsi que des consommateurs s'améliore.

En Europe, la confiance dans le secteur de la construction rattrape enfin son retard. Les profits des sociétés sont revus en hausse et, comme nous l'anticipions, la saison des résultats du 1er trimestre 2010 donne de bonnes surprises, non seulement sur le front des bénéfices, mais également en termes de croissance des ventes. A cet égard, les sociétés du secteur financier surprennent positivement, alors que les prévisions de résultats étaient déjà à des niveaux élevés.

Actions - Europe

Les actions européennes ont bien commencé le deuxième trimestre, stimulée non seulement par des statistiques économiques étonnamment solides, mais également par des nouvelles convaincantes en provenance des entreprises. L'indice des directeurs d'achat de la Zone Euro est ressorti meilleur que prévu d'1,5 points. Cette progression est due au secteur manufacturier, avec notamment un indice allemand atteignant un niveau de 61,3 en avril, ce qui indique déjà une forte dynamique de croissance. Cette vision a également été appuyée par l'indicateur Ifo du climat des affaires, qui a grimpé de plus de 13 points par rapport au mois de mars.


Une saison des résultats particulièrement convaincante jusqu'à présent

Cependant, les marchés ont été durement attaqués par les prises de profits qui sont intervenues en fin de mois, en raison de l'aide financière demandée par la Grèce. Cette demande s'est accompagnée d'une montée en flèche des taux grecs. Les bonnes statistiques macroéconomiques ont donc été neutralisées et les primes de risque des actions se sont temporairement accrues. Nous pensons que l'aversion au risque va se maintenir pendant encore un certain temps, en raison de nouvelles négatives concernant une possible restructuration de la dette grecque, qui devrait peser sur les actifs risqués. D'un autre côté, le niveau actuellement raisonnable des valorisations limite le potentiel de baisse des actions. La BCE et la Fed ne prévoient pas de remonter leurs taux directeurs en 2010 et il existe peu d'alternatives à l'investissement en actions (le rendement des dividendes étant supérieur au rendement des emprunts d'Etat de la Zone Euro à 10 ans).

Actions - Secteurs européens

Les révisions en hausse par rapport au consensus des prévisions de résultats à 12 mois se sont poursuivies le mois dernier, essentiellement pour les secteurs cycliques (en particulier l'automobile, la banque, les équipements productifs, l'énergie, les matériaux, la distribution, la technologie, le matériel informatique et les semi-conducteurs). Il est intéressant de constater que d'un côté, le secteur des produits domestiques a profité d'une dynamique positive des résultats, alors que les niveaux de valorisations avaient été abaissés. De l'autre côté, la branche des transports et celle des médias ont surperformé le marché, alors que le consensus sur les bénéfices a chuté.
Bien que le marché ait subi une correction qui s'avère être (techniquement parlant) un point d'entrée, de nombreuses valeurs cycliques semblent onéreuses. Elles devront être soutenues par des anticipations de résultats en forte croissance, liées au cycle économique qui continue de montrer des signes de redressement.
 

Recommandations sectorielles

Nous conseillons à nouveau de surpondérer les technologies informatiques et les semi-conducteurs. En plus de cela, nous avons réévalué les secteurs des produits domestiques et des médias. En revanche, nous maintenons nos positions négatives sur les secteurs de la banque et de l'alimentation/boissons; en outre, nous abaissons notre recommandation sur les services aux collectivités et élevons la note du secteur des matériaux à « neutre ». Concernant les matériaux, la performance négative du secteur et son exposition aux marchés émergents représentent pour nous l'opportunité de réhausser sa note. Le cycle n'est pas encore terminé, et même si les valorisations pourraient avoir déjà intégré la dynamique positive des résultats, nous pensons qu'il y a encore de l'espace pour une progression. En ce qui concerne les produits domestiques et les médias, nous considérons que ces secteurs ont le potentiel de surperformer le marché. Du côté des services aux collectivités enfin, nous avons abaissé la note du secteur, pour des raisons tactiques et pour des motifs de valorisations : la rotation vers les valeurs défensives devrait se poursuivre, et les perspectives de croissance des chiffres d'affaires mettent à mal les révisions des analystes.