Compte tenu des rendements actuels des emprunts de référence en Zone Euro, l'impact positif du plan de stabilisation élaboré par l'Europe, conjointement avec le FMI, a été éphémère. Les bons du Trésor américain et les Bunds allemands ont terminé le mois en nette baisse par rapport au mois précédent. Bien que nous ayons prévu que les rendements resteraient à un niveau particulièrement bas, l'ampleur du repli a été surprenante.

Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont reculé de 51 points de base, à 3,24 % et leurs homologues allemands sont passés de 3 % à un nouveau plus-bas historique de 2,58 %. En outre, les mouvements de fuite vers les valeurs jugées plus sûres ont impacté toutes les maturités.

Les obligations allemandes à court comme à long terme ont atteint des plus-bas historiques au cours du mois de mai. Seulement, lors des dernières séances du mois, les rendements ont légèrement augmenté. Étant donné que le plan de sauvetage a reporté le problème de solvabilité des pays périphériques et qu'un défaut précipité est devenu pratiquement impossible, nous considérons que les niveaux de rendement actuels des Bunds allemands ne sont pas durables.

Le succès des actions politiques n'est pas encore assuré

Le succès des actions politiques n'est pas encore assuré. Bien que sur de nombreux segments de marché, le plan de stabilisation n'a pas encore eu d'impact durable, il est encore trop tôt pour considérer que c'est un échec. Pour commencer, les spreads des pays périphériques de la Zone Euro se sont nettement resserrés depuis l'annonce du plan. En outre, les primes de risque grecques, portugaises et irlandaises ne se sont que faiblement écartées, après le rally initial faisant suite au communiqué. Il est vrai que les spreads espagnols et italiens sont pratiquement revenus aux niveaux auxquels ils étaient avant l'annonce du plan. Cependant, la volatilité des rendements de l'ensemble des pays périphériques a fortement baissé. Compte tenu des nouvelles mesures d'austérité récemment annoncées dans ces pays, et des rachats d'obligations en cas de nécessité par la BCE (bien qu'aucune donnée officielle ne soit disponible, la BCE a pour le moment concentré ses achats sur les petits pays périphériques), nous anticipons un mouvement de resserrement des spreads.

De plus, la situation sur les marchés monétaires, souvent très parlante, et pas uniquement pour les autres segments de marché mais également pour les perspectives économiques, s'est stabilisée. L'écart entre le Libor (taux à trois mois) et l'OIS (swap de taux d'intérêt), utilisé pour anticiper des troubles sur les marchés monétaires, s'est maintenu autour de 25 points de base. Cette différence est plus marquée qu'en avril, mais largement inférieure aux niveaux à trois chiffres de l'hiver 2008. Sachant que la BCE offre des montants illimités dans ses opérations d'« open market », la liquidité ne devrait plus constituer un sujet de préoccupation désormais. En revanche, les excès de liquidités serviront probablement aux opérations de « carry-trade », ce qui devrait avoir un impact positif sur les autres segments.

Globalement, le plan d'aide massif de stabilisation ne permet pas d'être entièrement soulagé. En outre, les perspectives à long terme pour les primes de risque intra-Union Européenne (et les perspectives de l'Union elle-même) dépendront de la prudence budgétaire des États et de la restauration de la compétitivité des pays affaiblis.